私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募(mù)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制(zhì)人(rén)控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规(guī)避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少衍生(shēng)品(pǐn)交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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