事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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