来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民(mín)人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗