4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：几率还是机率 概率和几率一样吗ong>工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产几率还是机率 概率和几率一样吗业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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