上市公司退(tuì)市(shì)在A股早(zǎo)已不稀(xī)奇(qí)，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交易日低于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可(kě)转债(zhài)已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的担(dān开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的(de)说法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时(shí)有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未出(chū)现因正股退市而退(tuì)市的(de)情况，也(yě)未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可(kě)转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后，依然(rán)可(kě)以执行赎回(huí)和回(huí)售等(děng)条款，但由于大多数上(shàng)市公司是(shì)因经(jīng)营不善导致(zhì)退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎(shú)回的可能性较大。而(ér)如果启动破(pò)产(chǎn)重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑接(jiē)连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票(piào)被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的(de)持(chí)续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机(jī)制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上(shàng)升。退市，或将成为(wèi)可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改变，投资者(zhě)没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变，是(shì)时候(hòu)重塑对可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债能力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并(bìng)密(mì)切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调(diào)整配置比例和结(jié)构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟(gēn)上形(xíng)势变化(huà)。目前(qián)关于可转债的(de)退(tuì)市处理还有不少空白(bái)和盲(máng)点，监(jiān)管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退市(shì)后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应加强对(duì)可(kě)转债(zhài)的(de)风险防控，强化(huà)发行(xíng)前的(de)信用(yòng)评级，对于信用(yòng)资(zī)质(zhì)较弱的公司，可(kě)考(kǎo)虑提(tí)高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券(quàn)市场(chǎng)将迎(yíng)来(lái)全方(fāng)位、根(gēn)本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了(le)，一(yī)些规则制度(dù)上的(de)短板不能视而(ér)不见了。各市(shì)场(chǎng)参(cān)与(yǔ)主体还(hái)需顺时(shí)应势，调整(zhěng)包括可转债在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度，提升风险意(yì)识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳(wěn)定发展开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑(zhǎn)。

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