金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表ong>

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。