公募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据(j路由器有使用年限吗ù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚路由器有使用年限吗头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng路由器有使用年限吗)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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