来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复(fù)性好转，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好于(yú)去年四季度时的(de)预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会议也提(tí)到(dào)“经(jīng)济运行(xíng)好(hǎo)转主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年(nián)四季度有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续(xù)回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经(jīng)济(jì)要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发(fā)市场化(huà)的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题(tí)。总体而什么是人员类型 人员类型有哪些言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会(huì)议(yì)强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定什么是人员类型 人员类型有哪些投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资(zī)放(fàng)在更加重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自(zì)由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)什么是人员类型 人员类型有哪些民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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