4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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