事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.12尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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