5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(z过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处hǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架(jià)是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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