调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多(duō)是(shì)始于(yú)路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物pan>(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因炒作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概(gài)率仍(réng)将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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