美国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根据美(měi)国国会(huì金允智致命之旅演的谁)预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全(quán)球面临的一(yī)个不金允智致命之旅演的谁(bù)明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元(yuán)化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的(de)基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会(huì)继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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