金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶kind用法固定搭配，kind用法总结段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹(jì)kind用法固定搭配，kind用法总结上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèikind用法固定搭配，kind用法总结)需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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