公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券(quàn)商200mm是多少米，2000mm是多少米资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多(duō)的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破200mm是多少米，2000mm是多少米了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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