4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nón一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤g)就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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