亲爱的让你㖭我下黑

　　私(sī)募基(jī)金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机(jī)构投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对(duì)私募证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求。具体来(lái)看(k亲爱的让你㖭我下黑àn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的(de)《私(sī)募投资(zī)基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的(de)是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)亲爱的让你㖭我下黑者(zhě)金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其(qí)他(tā)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要(yào)求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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