文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好(hǎo)读西的字有哪些，读喜的字有哪些转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放(fà读西的字有哪些，读喜的字有哪些ng)，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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