金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于温(wēn)和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提(tí)前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社(shè)融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的五斤等于多少克，五斤等于多少克千克持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场五斤等于多少克，五斤等于多少克千克景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入(rù)修复等(děng)，有利于稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城(chéng)市需求。

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