4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关苹果x多重。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)苹果x多重21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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