调油逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今年市场提(tí)前到(dào)3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利(lì)利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存(cún)偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。<穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼/p>

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