2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段(duàn)，这(zhè)对(duì)于中下游企业(yè)来说意(yì)味着(zhe)原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速(sù)可观。产(chǎn)刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗量方(fāng)面来看，根据国(guó)家(jiā)能(néng)源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈现的(de)结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源(yuán)于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的(de)数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持(chí)续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增(zēng)长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速(sù)为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业(yè)不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全(quán)球(qiú)累计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业分会公布(bù)的(de)最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年(nián)一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步(bù)下行(xíng)空(kōng)间。这(zhè)对于(yú)光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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