4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng路由器有使用年限吗)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài路由器有使用年限吗)恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断(路由器有使用年限吗duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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