2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政(zhèng)策扶持和(hé)行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能(néng)力(lì)分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)金字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是上市(shì)企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归(guī)母净利(lì)润增速居前(qián)的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈(chéng)现的(de)结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利(lì)率较快(kuài)提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价(jià)格(gé)波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅(guī)片世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁(piàn)需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市公司，不(bù)容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块(kuài)平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利(lì)率下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球(qiú)主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅(guī)片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司(sī)盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言(yán)都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库(kù)存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本，对(duì)提升毛世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁利率、营收率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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