来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势(shì)”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确(què)实好于(yú)去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续(xù)回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的(de)方(fāng)式(shì)激(jī)发高质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空(kōng)间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信(xìn)心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积(jī)极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超(chāo)大特大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业(yè)体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的(de)风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的(de)不同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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