调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原(yuán)因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要(yào)时(shí)期(qī)，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季(jì)度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(yǐ)烯供应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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