事件：21<泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文strong>世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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