原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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