金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(z自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗huān)项债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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