金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gā北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯o)不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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