金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别align="center">

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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