金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价(jià)促(cù)销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到国内(nèi)外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业(yè)价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内(nèi)市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费的(de)转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效(xiào)应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左右(yòu)的(de)经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造(zào)业(yè)投资(zī)表(biǎo)现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存在，使得(dé)大家容易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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