来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温(w家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗ēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

　　3家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗

　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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