4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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