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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端指标，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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