大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争结束后由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美(měi)联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔(tī)除(chú)食(shí)物和(hé)能(néng)源后的(de)核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关(guān)的(de)通胀压力的(de)周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加大(dà)了(le)对(duì)美联储将(jiāng)继续加息(xī)的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准利率目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道(dào)，交易员们一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年(nián)将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的(de)可能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年(nián)之前不(bù)会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的(de)缓解(jiě)降(jiàng)低了(le)今年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)。交易员(yuán)们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下(xià)跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢(yì)价(jià)将(jiāng)能源(yuán)危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原(yuán)油价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油国(guó)的财政(zhèng)盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成本、美国收储(chǔ)目(mù)标(biāo)价位，在(zài)美国页岩油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的(de)情况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边际(jì)到港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环(huán)节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕(yù)，今年(nián)受到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在下(xià)调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处于(yú)季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤(méi)化工近(jìn)期(qī)的(de)持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需求弱势(shì)以及自(zì)身品(pǐn)种的产(chǎn)能(néng)投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业(yè)亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业(yè)链上下(xià)游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算(suàn)来看，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格(gé)回到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地(dì)企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的(de)产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进口货源的(de)冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的(de)反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还(hái)是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人会(huì)议上承(chéng)诺将加大(dà)力度(dù)打(dǎ)击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今(jīn)年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于(yú)中(zhōng)国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化(huà)工(gōng)整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和(hé)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著(zhù)增长的(de)需求；包(bāo)括汽油(yóu)和(hé)精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确定性(xìng)仍然会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会(huì)议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升，预亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁计(jì)6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性的原油(yóu)供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次(cì)减产的小概率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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