5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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