文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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