4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预宝马和特斯拉哪个档次高(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭宝马和特斯拉哪个档次高博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)宝马和特斯拉哪个档次高就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据(jù)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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