4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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