事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法trong>去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13