美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次调整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风认真地还是认真的写作业，认真的与认真地险难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美国和(hé)发(fā)达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(shōu)益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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