文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用(yò牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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