2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dà台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗n)是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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