金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近(彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方jìn)期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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