4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(z钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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