大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进(jìn)入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方(fāng)面(miàn)宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上(shàng)行(xíng)！这一数据创年(nián)内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了(le)对美联储将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些(xiē)合约(yuē)的隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定(dìng)价美联(lián)储在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们最终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度(dù)低于此前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降低了(le)今年降息(xī)的可(kě)能(néng)性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本(běn)端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析(xī)师(shī)高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根源还(hái)是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢(yì)价将(jiāng)能(néng)源危(wēi)机(jī)在期货(huò)市场的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来看，前(qián)期原油价格(gé)的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油(yóu)非(fēi)常规能(néng)源产量增(zēng)速持(chí)续(xù)不(bù)达预(yù)期的情况下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势(shì)明(míng)确，亦(yì)对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未(wèi)出(chū)现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研究院(yuàn)上(shàng)海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤(méi)化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影响，水电出力预(yù)计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化乔丹有多高工整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本(běn)端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没(méi)有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新低(dī)，部分(fēn)地区现货(huò)价(jià)格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低(dī)水(shuǐ)平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上(shàng)下(xià)游再(zài)平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决(jué)于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性(xìng)依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧的前景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化(huà)工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来(lái)看，下半年全(quán)球原油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今(jīn)年全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复(fù)苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺乔丹有多高季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化(huà)工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化(huà)工较强的关键原因还是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程度的(de)下(xià)降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高级(jí)分析师(shī)陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持(chí)5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预(yù)计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加(jiā)工利润(rùn)反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能源部(bù)长再次对(duì)原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减产的小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的(de)可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势(shì)依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏(xià)季(jì)是成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预(yù)期(qī)之前，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤(méi)化工(gōng)的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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