近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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