来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022济(jì)，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022(jí)时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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