金融界5月27日消息 近闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(g闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短ōng)司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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